科技“老登”们的AI豪赌，正从增长叙事烧向资产负债表。 据新浪财经消息，与甲骨文承租的新墨西哥州AI数据中心Project Jupiter相关的 180亿美元项目贷款 正在承压，部分贷款报价已经跌到面值的 89—91美分 。 另一边，软银集团正寻求发行超过110亿美元的债券，这将成为有史以来规模最大的垃圾债券交易之一。这笔资金将部分用于资助预计下月完成的对OpenAI的后续投资。 AI资本开支越滚越大之后，市场开始不得不面对另一个问题：如果下一轮AI扩张越来越依赖外部融资，真正的“大雷”，会不会先埋在债务里？ Wind Alice“个股研究专家”和“行业研究专家”，正好可以从两个层面继续往下拆。 （用Wind Alice组合功能，alice.wind.com.cn） 甲骨文：AI增长很快，现金流压力也是真的 先用Wind Alice的“个股研究专家”，看甲骨文的财务表现能否抵御债务压力。 甲骨文最新披露的FY2027第一财季数据显示，云基础设施业务IaaS收入同比增长 121% 至74亿美元，剩余履约义务RPO达到 6640亿美元 。 但另一组数字同样值得关注。 这一季度，甲骨文资本开支达到 284.99亿美元 ，自由现金流为 -53.96亿美元 。 再往前看，FY2026全年，甲骨文资本开支达到 556.63亿美元 ，自由现金流为 -236.86亿美元 。甲骨文自己披露，FY2026已经筹集 430 亿美元债务融资和50亿美元股权融资 。 换句话说，问题并不是AI订单有没有增长。 真正需要继续验证的是：AI云收入能不能在资本投入持续扩大的同时，更快转化为现金流？ （使用Wind Alice研究财务压力，alice.wind.com.cn） 这也是Wind Alice“个股研究专家”更适合拆的地方。 不只看收入增速，还可以继续往下追踪 资本开支、经营现金流、自由现金流、融资规模、债务成本和RPO兑现速度 ，把AI增长和资产负债表放到同一张图里。 （使用Wind Alice梳理财报历史，alice.wind.com.cn） 软银：一笔OpenAI投资，融资工具换了一轮 软银的案例更加复杂。 今年2月，软银宣布再向OpenAI投资300亿美元。全部完成后，对OpenAI累计投资预计达到 646亿美元 ，持股约13%。 为了完成这些投资，软银先在3月设立了400亿美元过桥贷款额度。截至9月，累计提取金额达到300亿美元；随后软银决定在9月15日提前偿还全部剩余259亿美元过桥贷款。 真正值得研究的是， 软银正在不断更换资金来源。 8月，软银利用OpenAI股权获得了一笔 100亿美元抵押贷款 。由于OpenAI仍是非上市公司，这类抵押物没有连续公开市场价格。如果估值明显下降，贷款条款要求补充现金或提前偿还，压力可能直接回到软银自身的流动性上。 9月21日，软银又启动超过110亿美元高级无抵押债券发行，其中包括100亿美元美元债和10亿欧元债，用于10月的OpenAI投资及一般企业用途。 这批债券属于长期融资和再融资安排的一部分，不能机械理解成“又新增了110亿美元风险”。但有一个变化已经很清楚： OpenAI股权开始承担融资功能，AI资产的估值和软银的融资能力连接得更紧了。 （使用Wind Alice个股研究专家，alice.wind.com.cn） Wind Alice“个股研究专家”可以继续拆软银的LTV、现金储备、抵押融资、到期债务和OpenAI估值变化，观察资产价格波动会不会传到负债端。 5700亿美元，AI开始进入信用市场 甲骨文和软银背后，还有一条更大的线。 摩根士丹利预计，2026年全球AI相关债务发行规模可能接近 5700亿美元 ，较上一年增长一倍以上。截至5月底，发行规模已经接近2360亿美元，约为去年同期的4倍。 Wind Alice“行业研究专家”研究到这里，关注点就会从GPU、服务器和数据中心，再延伸一层： 项目贷款还能不能顺利卖出去，信用利差有没有扩大，企业还能不能持续发债，抵押品估值有没有下降，AI项目自身产生的现金流能不能覆盖利息和本金。 如果只是债券供给增加，更多体现为融资成本变化。 如果再叠加 项目延期、债务分销困难、抵押品估值下跌、自由现金流持续恶化和再融资成本上升 ，风险才可能一步步向信用事件靠近。 （使用Wind Alice行业研究专家，alice.wind.com.cn） Project Jupiter目前更像一个压力测试样本，软银则提供了另一个样本：当AI资产越来越多地被拿去融资，资产端和负债端开始绑得更紧。 AI的下一阶段，要多看一张资产负债表 过去看AI，订单、GPU和资本开支已经够忙。 现在还要再加几项：自由现金流、项目融资、抵押品、信用利差和再融资能力。 Wind Alice“个股
